dimanche 3 août 2014

Manutan international

Business


Vente à distance de matériel de bureaux et équipements en B to B (companies et collectivités) en Europe.

Concurrents: Takkt

Avantages de Manutan:
  • Effet d'échelle: Enorme catalogue comparé à la concurrence (seul Takkt est plus gros en Europe). Donc un seul fournisseur plus facile à gérer pour les companies;
  • Associé à un bilan solide, possibilité de rachats de petits fournisseurs pour faire bénéficier de l'effet d'échelle;
  • Management familial, intérêts alignés avec les actionnaires minoritaires;
  • Bilan solide;
  • A toujours été bénéficiare, même en 2009.
Désavantages:
  • Faible croissance du CA et ceci grâce aux acquisitions;
  • Concentré en Europe.

Valorisation

La valorisation est faite au 3 aout 2014 avec un cours de 40,5 EUR et 7,61m d'actions en circulation, soit une market capitalisation de 308,2m. 
La dette nette est de -30m, l'EV est donc d'environ 280m.


Evaluation

Moyenne EBIT sur 5 ans: 35,4m (très stable).
En supposant aucune croissance, on applique un multiple de 10, soit une valorisation de 354m.

Avec la méthode DCF, en supposant une croissance de 2% à l'infini et un cost of equity de 10%, nous obtenons une equity value de 312m.

Le rendement locatif (EBITDA-Capex)/EV nous donne 13,3%
Le rendement locatif net (ROE/Net income) rapporté au P/B de 0.94 nous donne 7,46%

Comparaison concurrents

Takkt

Comparons à Takkt. Takkt a un profil différent car plus endettée et donc avec un ROE plus élevé. Le goodwill représente près de la moitié des assets contre seulement 18% pour Manutan.
Les marges nettes et opérationnelles sont meilleures chez Takkt.
A noter aussi que chez Takkt, les depréciations sont bien supérieurs aux Capex, ce qui gonfle le FCF sur le court terme, mais représente à mon sens une inquiétude pour le long terme car l'outil de travail n'est pas renouvelé.

La valorisation est faite au 3 aout 2014 avec un cours de 12,91 EUR et 65,61m d'actions en circulation, soit une market capitalisation de 846,7m. 
La dette nette est de 250m, l'EV est donc d'environ 1097m.

Moyenne EBIT sur 3 ans: 104.
En supposant aucune croissance, on applique un multiple de 10, soit une valorisation de 1040 m

Avec la méthode DCF, en supposant une croissance de 2% à l'infini et un cost of equity de 10%, nous obtenons une equity value de 862m.

Le rendement locatif (EBITDA-Capex)/EV nous donne 10,3%


Le rendement locatif net (ROE/Net income) rapporté au P/B de 2,55 nous donne 6,14

Conclusion


Manutan me parait actuellement légèrement sous valorisée, mais pas assez pour avoir une marge de sécurité suffisante. En fonction des opportunités, je considérerai sérieusement un renforcement lorsque nous approcherons des 33 EUR.

1 commentaire:

  1. Salut,

    Pour moi tant que les 40 euros tiennent possibilité de rebond si cassure alors j'aurais tendance à viser les 36 puis effectivement les 33.

    Sinon, Je viens de découvrir une fonctionnalité assez sympa sur l’application de tradingsat, je reçois une notification sur mon téléphone dès qu’une news tombe sur les valeurs que j’ai en portif.
    On peut aussi mettre des alertes sur cours ! (plutôt pratique ^^)
    Enfin voila, je partage l’info et de rien ! =)

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